6chem：甲醇進入調整模式

9月間甲醇價格一路上揚，期貨主力合約自2100元/噸左右上漲至2400元/噸附近。此輪甲醇期價自階段性底部反彈的過程中，盡管夾雜了沙特油田遭襲等事件性影響，但上行最主要的驅動在于甲醇制烯烴領域增量需求的兌現，尤其是大唐多倫MTP裝置一線與寶豐二期的正式運行明顯強化了供需改善預期，從而推動甲醇價格重心上移。

　　受預期推動，當前甲醇期價相對現貨基準價已是大幅升水，在港口高庫存的背景下，期貨高升水結構表明近期的價格走勢中已經反映了部分供需改善預期。接下來甲醇市場博弈的焦點在于供需基本面的改善能否持續，直觀來看就是沿海市場去庫存能否如期進行。

　　再平衡進程面臨潛在風險

　　近期西北與華北地區甲醇期價強勢的背后是供需的階段性錯配，大唐多倫一線與寶豐二期的MTO裝置實現運行理論上會帶動20萬噸以上的增量需求，而在供應端，年內計劃投產的榮信二期(90萬噸/年)等新裝置延遲至10月以后投產，同時秋季檢修延后結束也壓制了國產供應量，因此在節前補庫等因素的配合下，內地甲醇市場的買方力量短期內急劇增強。然而，通過綜合考慮供需兩端的潛在增量，甲醇市場的再平衡進程面臨風險。

　　首先，秋季檢修的結束只是時間問題，目前國內甲醇裝置的開工率尚處于年內偏低水平，集中檢修裝置的陸續回歸將帶動開工率上行，根據粗略估算，甲醇行業開工率提升2個百分點相當于月產量環比增加15萬噸左右，尤其在生產利潤已經修復的情況下，主產區甲醇產量有增加趨勢。其次，國內擬投產的新裝置仍在有序推進，部分新裝置預計在10月下旬投入市場，屆時新產能釋放也將增加供應壓力。由此可見，四季度甲醇市場將面臨的是供需兩端雙向增長的局面，再平衡進程存在不確定性。此外，近期環保等政策影響升溫，短期市場關注焦點在于山西等環保重點區域的限產影響，實際上華北地區的甲醛等下游開工同期也受到壓制，伴隨著華北地區的中下游采購力度減弱，那么主產區甲醇價格的上漲動能也將明顯弱化。

　　期價相對估值偏高

　　在甲醇價格上漲的過程中，甲醇產業鏈的利潤分布也發生了調整，目前甲醇生產企業的利潤尚可，而下游甲醇制烯烴裝置的盈利空間則經歷了壓縮過程，相較于烯烴產品而言，甲醇價格已是不便宜，尤其在烯烴市場偏于疲弱的背景下，下游需求對原料價格的承受力將成為癥結。進一步來看，甲醇期貨價格相對華東現貨價格的升水在100元/噸以上，期價的高升水結構至少表明期貨市場已經透支了部分供需改善預期。

　　在甲醇期價再度攀升至階段性高位之后，下游需求端承受力以及升水結構對期價不利，甲醇市場將面臨上行驅動弱化的問題。

　　接下來，市場將重新衡量供需改善的實際兌現程度，尤其是沿海港口庫存能否持續去化將尤為關鍵，在商品市場普遍承壓的環境下，甲醇期價或進入調整期。